Circle 正式提交 IPO 上市文件，燒錢合作商業模式難掩壓力 | 鏈新聞 ABMedia

穩定幣 USDC 發行商 Circle 正式向美國證交會 (SEC) 提交 IPO 文件，計劃於 4 月底以「CRCL」的股票代碼在紐約證券交易所 (NYSE) 掛牌上市。外界認為，即便該公司營收成長，但利潤下滑且分銷成本高昂，凸顯其商業模式仍面臨嚴峻挑戰。

上市計畫啟動，Circle 公布最新財務數據

Circle 已於昨日正式向 SEC 提交 S-1 註冊聲明，預計在紐交所以「CRCL」為代碼上市，招股說明書目前仍未揭露發行股數與目標價格。

該公司 CEO Jeremy Allaire 表示，此次上市是實踐「最大透明度與問責制」的下一步。

(Circle 與摩根大通、花旗合作，目標四月提交 IPO 資料)

收益幾乎全靠美債，與 Coinbase 合作代價不菲

根據 IPO 文件，該公司於 2024 年實現 16.76 億美元營收，年增 16%；淨利則降至 1.55 億美元，年減 41.8%，2022 年則曾出現 7.61 億美元的淨虧損。

據悉，Circle 高達 99% 的收入來自持有收益型美國國庫券。公司同時也持有價值 620 萬美元的 BTC、560 萬美元的 SUI、330 萬美元的 ETH、以及少量的 SEI、APT 與 OP。

值得一提的是，Circle 在 2024 年向主要分銷合作夥伴 Coinbase 支付高達 9.08 億美元的推廣費用，顯示著雖然 USDC 是 Circle 發行的，但實際上 Coinabse 從中的獲利可能更大。VanEck 數位資產研究主管 Matthew Sigel 對此表示：

這種高分銷支出，正是造成 Circle EBITDA (息稅折舊攤銷前盈餘) 與淨利下滑的主因之一。

機構虎視眈眈，Circle 挑戰重重

目前，USDC 為全球第二大穩定幣，市值達 601 億美元，仍不及 Tether 的 1,439 億美元。Dragonfly 有限合夥人 @TheOneandOmsy 指出，Circle 高分銷成本壓縮毛利，再加上潛在的美國監管鬆綁，恐吸引傳統金融機構進場，正在威脅其市場地位：

Nothing to love in the Circle IPO filing and no idea how it prices at $5b:
– Gross margins getting crushed w/ distribution costs
– Core US market being deregulated and banks + FI’s about to crash the private party
– Spending over $250m / year in compensation + another $140m in… https://t.co/voLZXfQ8df pic.twitter.com/VSUYdxbkgl

— Omar (@TheOneandOmsy) April 2, 2025

Circle 年薪支出逾 2.5 億美元、行政費用達 1.4 億美元，而其主要獲利來源「利率」，可能已經到了天花板。

(香港 IPO 超越印度重回第二，美國資金流出，Circle等加密公司能如期上市嗎？)

單靠穩定幣難以為繼？Frax 創辦人呼籲整合

Frax Finance 創辦人 @samkazemian 則表示，單靠穩定幣營運難以長期獲利、甚至可以說是無利可圖，而 Tether 只是一個例外，除非其與區塊鏈或中心化交易所 (CEX) 緊密整合，並舉例：

• Coinbase：USDC + Base
• Ethena USDe + Convergence
• Frax：frxUSD + Fraxtal

(穩定幣是門好生意嗎？從 Circle 財報窺其營業模式)

曾經闖關失利，這次能否順利上市？

2021 年，Circle 就曾嘗試透過 SPAC 合併上市，但於 2022 年底因幣圈寒冬而告吹。2024 年 1 月，Circle 才重振旗鼓遞交機密 IPO 文件，當年該公司估值高達 90 億美元。

隨著美國政府對加密產業的態度逐漸友善，包括交易所 Kraken、託管商 BitGo 等業者也傳出將跟進上市計畫。就在上週，Circle 更才剛在日本取得監管批准，並於 SBI VC Trade 上架 USDC，顯示其國際擴張野心。

(日本穩定幣合法化！Circle 與 SBI 攜手推出 USDC)

Circle 透過 IPO 試圖鞏固其穩定幣市場地位，但分銷支出龐大、利潤下滑及立法競爭加劇皆為潛在風險，能否順利在今年上市，也將成為整個加密產業關注的事件之一。